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市場新聞
【XM外匯市場評論】：非農後美債收益率全線跌！新增超預期難敵失業率壓力，英央行12月降息在望
精彩導讀：
人生充滿了危險與陷阱，但我絕對不會再害怕了。我會永遠記住。要做一個堅強的人。讓“堅強”替我揚帆起航，永遠伴隨我駛向生活的彼岸。
大家好，今天XM外匯將為大家帶來“【XM外匯市場評論】：非農後美債收益率全線跌！新增超預期難敵失業率壓力，英央行12月降息在望”。希望對你們有所幫助！原創內容如下：
亞盤市場行情
週四，由於喜憂參半的非農就業數據未打消市場對美聯儲12月降息的質疑，美元指數維持在100關口上方高位震盪，盤中觸及6個月高位，截至目前，美元報價100.13。
數據——①9月非農就業意外大增11.9萬人，失業率卻升至四年來最高的4.4%,美聯儲降息決策更趨複雜，利率市場仍定價美聯儲12月不降息。美國上周初請失業金人數降至9月以來最低水平，續請失業金人數持續增長。美國副總統萬斯：預計市場將因非農就業報告而“瘋狂”。
美聯儲—-①巴爾：對通脹仍處於3%水平表示擔憂。需要支持勞動力市場，但需使通脹恢復至2%。 ②哈瑪克：進一步降息可能會延長高通脹，以及帶來金融穩定風險。 ③古爾斯比：對12月降息表示不安，不願過度押注“暫時性通脹”。 50年期房貸可能削弱貨幣政策影響。 ④庫克：若處於歷史高位的資產價格出現崩跌，不會感到意外。 ⑤白宮顧問哈塞特：數據顯示我們應該在下次美聯儲會議上降息。
澤連斯基收到美國和平計劃草案，將在近期進行與特朗普進行磋商。
機構觀點匯總
加拿大皇家銀：日元干預有效性提升，多日連續干預疊加貨幣政策調整成限制貶值新常
自2022年9月至2024年7月，日本央行在每個乾預日平均出售約226億美元，並買入約3.5萬億日元。干預措施對美元/日元匯率的平均日內影響為4.3個大點，相當於推動日元升值約3.0%。日本央行在購入日元的實踐中總結出一定經驗：連續多日干預比單次行動更有效，增加干預規模也能增強效果，而最有效的方式則是將匯市干預與貨幣政策行動（如加息）相結合。歷史上，日本央行/財務省僅在三段時期進行過購入日元（抑制日元貶值）的干預，分別為1991–1992年、1997–1998年，以及最近的2022–2024年。具體來看，
1、2022年9月22日的干預為單日行動，規模約196億美元，是日本自2011年來首次匯市干預，也是1998年以來首次購入日元。美元/日元當日波動約-4%，但匯率低位僅維持一天，14天后便突破干預前高點，單次干預最終效果有限。
2、其後兩次干預因總規模增加並採取多日連續操作，效果有所提升，但儘管規模較大，其對日內的波動影響呈減弱趨勢。
3、最近一次干預（2024年7月11日/12日）總規模約345億美元，最大特點是與日本央行於7月31日加息（從0.1%上調至0.25%）相配合。在政策協同下，美元/日元未再回到干預前高點，並在隨後四周持續走低，印證了“干預+政策”組合在抑制日元貶值方面最為有效。
總體來看，若將“成功”定義為抑制美元/日元上行，那麼日本央行的干預有效性正在提升。自2022年以來，日本央行逐步採用多日連續干預、擴大名義規模，並積極結合利率政策調整的綜合策略。實踐證明，這一多管齊下的方法在限制日元貶值方面更具持續效力。
三菱日聯：緊縮措施為英國央行創造寬鬆空間，但所得稅計劃擱置又增添不確定性
在英國秋季預算公佈前夕，英鎊表現疲軟，歐元/英鎊升至0.8800上方，英鎊/美元則回落至1.3000關口附近。近期英鎊的拋壓主要源於市場對英國央行將在未來一年更積極推進寬鬆政策的預期，該預期同時壓低了英國短端及長端國債收益率。
英鎊與收益率的同步回落，反映通脹上行風險正在緩解。數據顯示，英國通脹似已於今年9月觸頂（3.8%），勞動力市場持續寬鬆也為工資增長進一步放緩提供支持。除非10月或11月CPI出現顯著上行意外，否則英國央行有望在12月貨幣政策會議上繼續降息，以符合其自身預測。目前利率市場的定價正逐步與我們“明年夏季前再降息三次”的預期趨同。
就即將發布的秋季預算而言，我們預計其內容將支持我們對英國央行進一步放鬆政策的判斷。在基準情景下，預計的財政緊縮措施將在未來一年對經濟增長構成溫和拖累（預計2026年增速由1.4%放緩至1.2%），這為英國央行減輕貨幣政策限制創造了空間。此外，財政大臣里夫斯近期的表態也傳遞出積極信號，表明政府將致力於避免通過加稅措施惡化通脹前景。
英國政府當前面臨雙重挑戰，既要恢復市場對公共財政的信心，又需管控不受歡迎的增稅措施所帶來的政治風險。上週末有媒體報導稱，政府已放棄提高所得稅的計劃，這為公共財政的中期修復路徑增添了新的不確定性。
瑞銀：歐元有望看向1.2並企穩（附雙向風險情景推演）
未來數月，歐元兌美元有望向1.20靠攏，主要受到美國政府停擺結束後經濟數據走軟的支撐，這將為美聯儲進一步放鬆政策提供空間。在通脹上升的背景下降息，將使美國實際利率轉入負值區域。與此同時，歐元近期缺乏動能主要源於法國持續的政治不確定性，使國際投資者對歐元保持謹慎。隨著歐洲央行的寬鬆週期基本結束，同時美聯儲預計將在2026年年中結束其寬鬆週期，再加上美歐兩地的財政刺激共同支撐增長，歐元兌美元有望在1.20附近企穩。這一水平既反映了美元疲軟階段的尾聲，也體現了歐洲政治風險逐步消散後的均衡狀態，前提是雙方均無重大意外發生。
當然，這一情景存在明顯的上行和下行風險。下行風險方面，如果美國經濟增長超預期強勁，或新任美聯儲主席的態度不如市場預期般鴿派，則可能導致降息次數減少，從而支撐美元，令歐元兌美元承壓走弱。此外，全球投資者持續通過無匯率對沖的產品增持美股，也可能進一步推動美元走強。在歐洲，如果法國政治不確定性遲遲得不到解決，或經濟復甦令人失望，也會拖累歐元。上行風險方面，美國因停擺延遲公佈的經濟數據若進一步支持美聯儲持續降息，可能會加大美元的下行壓力。如果出現更鴿派的美聯儲主席，或美國持續高企的赤字進一步削弱美元，那歐元兌美元有機會進一步突破1.2。對於歐洲，如果法國順利解決其政治風險，或財政刺激帶來強於預期的增長，市場可能提前押注歐洲央行未來重新加息。在這種情境下，歐元兌美元可能升至其購買力平價估值1.25之上。
亞盤市場行情
隨著烏克蘭-俄羅斯緊張局勢緩解，降低了對俄羅斯石油製裁減少的可能性，原油價格下滑，可能會提升全球供應。本週市場情緒轉為看跌，華盛頓推動和平計劃以結束三年的衝突。截至目前，WTI原油報價60.34美元，Brent原油報價64.3美元。
原油市場基本面綜述
數據——①9月非農就業意外大增11.9萬人，失業率卻升至四年來最高的4.4%,美聯儲降息決策更趨複雜，利率市場仍定價美聯儲12月不降息。美國上周初請失業金人數降至9月以來最低水平，續請失業金人數持續增長。美國副總統萬斯：預計市場將因非農就業報告而“瘋狂”。
美聯儲—-①巴爾：對通脹仍處於3%水平表示擔憂。需要支持勞動力市場，但需使通脹恢復至2%。 ②哈瑪克：進一步降息可能會延長高通脹，以及帶來金融穩定風險。 ③古爾斯比：對12月降息表示不安，不願過度押注“暫時性通脹”。 50年期房貸可能削弱貨幣政策影響。 ④庫克：若處於歷史高位的資產價格出現崩跌，不會感到意外。 ⑤白宮顧問哈塞特：數據顯示我們應該在下次美聯儲會議上降息。
澤連斯基收到美國和平計劃草案，將在近期進行與特朗普進行磋商。
機構觀點匯總
加拿大皇家銀：日元干預有效性提升，多日連續干預疊加貨幣政策調整成限制貶值新常
自2022年9月至2024年7月，日本央行在每個乾預日平均出售約226億美元，並買入約3.5萬億日元。干預措施對美元/日元匯率的平均日內影響為4.3個大點，相當於推動日元升值約3.0%。日本央行在購入日元的實踐中總結出一定經驗：連續多日干預比單次行動更有效，增加干預規模也能增強效果，而最有效的方式則是將匯市干預與貨幣政策行動（如加息）相結合。歷史上，日本央行/財務省僅在三段時期進行過購入日元（抑制日元貶值）的干預，分別為1991–1992年、1997–1998年，以及最近的2022–2024年。具體來看，
1、2022年9月22日的干預為單日行動，規模約196億美元，是日本自2011年來首次匯市干預，也是1998年以來首次購入日元。美元/日元當日波動約-4%，但匯率低位僅維持一天，14天后便突破干預前高點，單次干預最終效果有限。
2、其後兩次干預因總規模增加並採取多日連續操作，效果有所提升，但儘管規模較大，其對日內的波動影響呈減弱趨勢。
3、最近一次干預（2024年7月11日/12日）總規模約345億美元，最大特點是與日本央行於7月31日加息（從0.1%上調至0.25%）相配合。在政策協同下，美元/日元未再回到干預前高點，並在隨後四周持續走低，印證了“干預+政策”組合在抑制日元貶值方面最為有效。
總體來看，若將“成功”定義為抑制美元/日元上行，那麼日本央行的干預有效性正在提升。自2022年以來，日本央行逐步採用多日連續干預、擴大名義規模，並積極結合利率政策調整的綜合策略。實踐證明，這一多管齊下的方法在限制日元貶值方面更具持續效力。
三菱日聯：緊縮措施為英國央行創造寬鬆空間，但所得稅計劃擱置又增添不確定性
在英國秋季預算公佈前夕，英鎊表現疲軟，歐元/英鎊升至0.8800上方，英鎊/美元則回落至1.3000關口附近。近期英鎊的拋壓主要源於市場對英國央行將在未來一年更積極推進寬鬆政策的預期，該預期同時壓低了英國短端及長端國債收益率。
英鎊與收益率的同步回落，反映通脹上行風險正在緩解。數據顯示，英國通脹似已於今年9月觸頂（3.8%），勞動力市場持續寬鬆也為工資增長進一步放緩提供支持。除非10月或11月CPI出現顯著上行意外，否則英國央行有望在12月貨幣政策會議上繼續降息，以符合其自身預測。目前利率市場的定價正逐步與我們“明年夏季前再降息三次”的預期趨同。
就即將發布的秋季預算而言，我們預計其內容將支持我們對英國央行進一步放鬆政策的判斷。在基準情景下，預計的財政緊縮措施將在未來一年對經濟增長構成溫和拖累（預計2026年增速由1.4%放緩至1.2%），這為英國央行減輕貨幣政策限制創造了空間。此外，財政大臣里夫斯近期的表態也傳遞出積極信號，表明政府將致力於避免通過加稅措施惡化通脹前景。
英國政府當前面臨雙重挑戰，既要恢復市場對公共財政的信心，又需管控不受歡迎的增稅措施所帶來的政治風險。上週末有媒體報導稱，政府已放棄提高所得稅的計劃，這為公共財政的中期修復路徑增添了新的不確定性。
瑞銀：歐元有望看向1.2並企穩（附雙向風險情景推演）
未來數月，歐元兌美元有望向1.20靠攏，主要受到美國政府停擺結束後經濟數據走軟的支撐，這將為美聯儲進一步放鬆政策提供空間。在通脹上升的背景下降息，將使美國實際利率轉入負值區域。與此同時，歐元近期缺乏動能主要源於法國持續的政治不確定性，使國際投資者對歐元保持謹慎。隨著歐洲央行的寬鬆週期基本結束，同時美聯儲預計將在2026年年中結束其寬鬆週期，再加上美歐兩地的財政刺激共同支撐增長，歐元兌美元有望在1.20附近企穩。這一水平既反映了美元疲軟階段的尾聲，也體現了歐洲政治風險逐步消散後的均衡狀態，前提是雙方均無重大意外發生。
當然，這一情景存在明顯的上行和下行風險。下行風險方面，如果美國經濟增長超預期強勁，或新任美聯儲主席的態度不如市場預期般鴿派，則可能導致降息次數減少，從而支撐美元，令歐元兌美元承壓走弱。此外，全球投資者持續通過無匯率對沖的產品增持美股，也可能進一步推動美元走強。在歐洲，如果法國政治不確定性遲遲得不到解決，或經濟復甦令人失望，也會拖累歐元。上行風險方面，美國因停擺延遲公佈的經濟數據若進一步支持美聯儲持續降息，可能會加大美元的下行壓力。如果出現更鴿派的美聯儲主席，或美國持續高企的赤字進一步削弱美元，那歐元兌美元有機會進一步突破1.2。對於歐洲，如果法國順利解決其政治風險，或財政刺激帶來強於預期的增長，市場可能提前押注歐洲央行未來重新加息。在這種情境下，歐元兌美元可能升至其購買力平價估值1.25之上。
不斷加劇的金融市場風險被稱為“加強版的2008年金融危機"
UnicusResearch發現了金融市場的重大裂痕。隨著消費者在物價上漲和經濟放緩中掙扎，對私人信貸市場日益增長的風險感到擔憂。影子銀行體系的流動性問題可能對美國地區銀行產生多米諾骨牌效應，並最終拖垮主要金融機構。在當前環境下，不斷加劇的金融市場風險被稱為“加強版的2008年金融危機”。
學生貸款、抵押貸款和汽車貸款正在給消費者帶來沉重的財務負擔。具體而言，汽車貸款違約率近日已飆升至歷史新高。資不抵債的情況正在急劇惡化。消費者無力償還貸款；平均每五個美國人中就有一個每月要支付上千美元的貸款，這是不可持續的，私人信貸絕對是個噩夢。這個行業已向“先買後付”項目注入數十億美元。問題在於摩根大通、摩根士丹利等大型銀行正在為這些私人信貸提供資金。經濟狀況如此糟糕，即使美聯儲持續降息至2026年，也難有緩解作用。即使美聯儲降息，對消費者的影響也會滯後顯現；而利率下降和進一步量化寬松政策雖能支撐股市，但會持續推高通脹壓力。與此同時，快速增長的AI行業猶如空中樓閣，不僅不會引發新一輪生產力革命，驅動新數據中心建設的AI演進還將加劇道德風險。除財務負擔加重外，新建數據中心將推高能源和水資源成本，給消費者帶來更大壓力。
如果經濟開始崩潰，可以向市場注入更多流動性，維持消費者運轉，但歸根結底，汽車保養等剛性支出通脹已上漲超50%，汽車保險費激增56%，至於醫療開支更是天文數字，我們預計公司層面2026年將出現更多社會動盪。
儘管我們機構對AI和區域性銀行持悲觀態度，但也提醒投資者：市場保持非理性的時間可能長於投資者保持償付能力的時間。對於黃金，如果其分析邏輯成立且消費者債務引發全球金融市場崩盤時，持有實物資產是合理選擇。黃金是一種具有價值的穩健商品，在作為貨幣資產時應繼續表現良好。
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因筆者能力有限、時間緊迫等原因，文中有些內容仍需繼續探討和深入研究。因此，今後筆者將就下列問題進行延伸性的研究和探討：
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